2021年上半年融資租賃行業信用觀察

發表時間:2021-09-27 10:48


作者:新世紀評級金融機構部

宮晨 任怡靜


摘要:

行業運行方面,2020年以來,受新冠疫情、行業監管體制和會計準則發生重大變化等因素影響,融資租賃企業數量增速明顯放緩,融資租賃業務余額有所下降。目前,我國融資租賃公司業務以售后回租為主,具有較為明顯的類信貸特點,各類融資租賃公司之間競爭較為激烈。租賃公司投放資產的行業分布較為廣泛,客戶集中度普遍較高,不利于風險的分散。資金融通方面,我國融資租賃公司的資金主要來源于銀行借款,但因金融租賃公司是持牌金融機構,其融資渠道更為廣泛。隨著政策層面的放開和資本市場的成熟,融資租賃公司逐步通過發行債券、資產證券化產品在資本市場進行直接融資。融資租賃公司的融資成本因信用資質的不同分化較為明顯。
政策方面,2020年,中國銀行保險監督管理委員會下發了《融資租賃公司監督管理暫行辦法》,《暫行辦法》公布后,各省、直轄市地方金融監督管理局制定了相應的監管細則。由于地方金融辦監管政策更新速度較快,新世紀根據目前掌握的信息主要針對融資租賃公司設立、變更與終止,業務經營、風險管理和過渡期等方面進行簡單比較。
債券發行方面,2021年上半年,融資租賃公司發行債券規模合計3451.83億元,發行主體合計96家。非結構化融資產品中,主體評級為AAA的債券規模占比較高,為94.23%;從發行品種來看,超短期融資券規模占比最高。發行人主體級別調整方面,2021年上半年,共有2家融資租賃公司主體級別有所變化,均為調降。發行利率和利差方面,2021年上半年,租賃公司發行的非結構化債券的利差和票面利率較上年同期有上升趨勢,其中,3年期AA+主體評級債券發行利率和利差的區間最大。從租賃公司性質來看,除一家AA+金租公司外,其他金租公司的發行利率和利差大多低于商租公司,但AAA級主體評級商租公司內部存在一定差異,反映投資者對同是AAA級主體評級的商租公司認可度存在一定差異。


一、行業運行數據點評

2020年以來,受新冠疫情、行業監管體制和會計準則發生重大變化等因素影響,融資租賃企業數量增速明顯放緩,融資租賃業務余額有所下降。根據中國租賃聯盟、聯合租賃研發中心和天津濱海融資租賃研究院統計,截至2020年末,全國融資租賃企業(不含單一項目公司、分公司、SPV公司和收購海外的公司,包括一些地區列入失聯或經營異常名單的企業)總數約為12156家,較上年底的12130家增加了26家,其中,金融租賃公司71家,與上年末持平,內資租賃公司414家,較上年末增加11家,外資租賃11671家,較上年末增加14家。業務合同余額方面,截至2020年末,全國融資租賃合同余額約為65040億元,比2019年末的66540億元減少約1500億元,下降2.25%,這是自2006年中國租賃業再度復興以來,首次出現的負增長。

目前,國內融資租賃公司主要從事售后回租業務,“類信貸”特征明顯。由于類信貸業務主要是向承租人提供資金,最主要的競爭力為利率水平,我國各類背景的融資租賃公司業務差異化程度相對較低,且融資租賃公司多為全國范圍內展業,競爭較為激烈。為實現利潤最大化,融資租賃公司普遍有做大規模、下沉客戶層級、加大期限錯配程度的沖動。業務投放方面,融資租賃業務投放領域較為廣泛,包括交通運輸、倉儲和郵政業、能源行業、基礎設施及不動產行業、通用機械設備行業、工業裝備行業、醫療制藥行業和建筑工程行業等等,不同行業收益率差異較大。此外,由于大部分租賃公司人員相對精簡,杠桿水平相對較高,資本實力較弱,融資租賃公司客戶集中度相對較高,不利于風險的分散。

融資渠道和規模方面,2020年以來,國內融資租賃公司的資金仍主要依賴銀行貸款等傳統融資方式,但各類融資租賃公司因資源稟賦不同,融資渠道存在一定差異。金融租賃公司因持有金融牌照,可進行同業拆借等業務,且由于金融租賃公司信用資質普遍強于商業租賃公司,其融資渠道較一般商業租賃公司更為廣泛。直接融資方面,隨著國內債券市場的高速發展,直接融資渠道已成為融資租賃公司重要的融資方式。據Wind統計,2018-2020年和2021年上半年,國內融資租賃公司(含金融租賃公司)債券發行規模[1]分別為2852.72億元、2688.80億元、3296.55億元和1806.80億元(其中金融租賃公司債券發行規模分別為903.00億元、648.00億元、579.00億元和487.50億元)。此外,以租賃租金為基礎資產的資產證券化產品規模亦呈現井噴狀態,2018-2020年和2021年上半年,發行規模分別為1603.81億元、2859.20億元、2827.93億元和1645.09億元。隨著融資渠道的擴寬,融資租賃公司負債管理工具進一步豐富。

融資成本方面,由于大部分金融租賃公司股東背景較強,注冊資本金和業務規模相對較大,信用資質相對較好,融資成本低于商業租賃公司。對于非持牌的商業租賃公司,根據股東背景、資本金規模、業務體量、業務投向、風控能力和盈利狀況等因素,融資成本會有較為顯著的差異。

二、行業政策解讀

2020年6月,中國銀行保險監督管理委員會(以下簡稱“銀保監會”)下發了《融資租賃公司監督管理暫行辦法》(以下簡稱“《暫行辦法》”)。其中規定地方監管部門可以“視監管實際情況,對租賃物范圍、特定行業的集中度和關聯度要求進行適當調整,并報銀保監會備案”。《暫行辦法》公布后,各省、直轄市地方金融監督管理局在監管機構及職責、機構設立、變更與終止、業務經營、風險管理、監督管理和法律職責等方面制定了相應的監管細則。由于地方金融辦監管政策更新速度較快,新世紀根據目前掌握的信息,對上海市、云南省、河北省、廣西省、江蘇省、湖南省和浙江省融資租賃公司監督管理實施細則在融資租賃公司設立、變更與終止,業務經營、風險管理和過渡期等方面進行簡單比較。

融資租賃公司設立、變更與終止方面,各省、直轄市融資租賃公司監督管理細則對融資租賃公司準入條件一般包括注冊資本數額及形式,股東資質,董事、高管及從業的學歷和工作背景等方面;對于設立分支機構,一般要求融資租賃公司運營達到一定年限、資本金達到一定水平等。

融資租賃的經營與風險管理方面,各省、直轄市融資租賃公司監督管理細則對業務范圍、租賃物的范圍、關聯交易、租賃資產比重、杠桿率和投資比例等監管指標大致相同,均與《暫行辦法》保持一致;在客戶集中度、關聯度方面,除《上海市融資租賃公司監督管理暫行辦法》提出“市地方金融監督管理局根據國家及本市經濟社會發展規劃及市場環境變化,對在航空航運、海工裝備、集成電路、醫療器械、人工智能、高端制造、節能環保、基礎設施、城市更新、民生保障等符合國家及本市相關政策導向領域開展業務的融資租賃公司,可結合監管評級情況,對其業務集中度和關聯度的監管要求進行適當調整”外,其他省、直轄市地方金融監督管理機構并未做出其他放寬限制。在資產質量分類和準備金制度與負面清單方面,除《暫行辦法》的要求外,部分省、直轄市地方金融監督機構進行了一定的補充;此外,部分省、直轄市地方金融監督機構對融資租賃公司開展資產證券化等融資業務也提出了相關的要求。



針對部分融資租賃公司開展汽車租賃業務,天津市、廣東省和江蘇省出臺了與汽車租賃相關的監管細則,引導汽車租賃業務合規發展,有效防范經營風險。

各省、直轄市地方金融監管機構同時做出了過渡期安排,對于在監管細則出臺前成立的融資租賃公司多給予2-3年的整改時間,其中《上海市融資租賃公司監督管理暫行辦法》提出“經營飛機、船舶等租賃期較長的融資租賃業務的企業,可通過注冊地所在區行業管理部門向市地方金融監督管理局申請適當延長過渡期。”給予從事特定行業融資租賃業務的公司更長的緩沖和整改時間。

三、行業債券發行情況

2021年上半年,融資租賃公司債券發行規模合計3451.83億元,較2020年下半年下降1.31%,較上年同期增長31.41%。其中,結構化產品(包括交易商協會ABN和證監會主管ABS)1645.03億元,占比47.66%,非結構化產品(包括超短期融資債券、一般短期融資券、定向工具、私募債、一般公司債、一般中期票和其它金融機構債)1806.80億元,占比52.34%。非結構化產品共發行186支,其中超短期融資券81支,私募債券和定向工具合計16支。非結構化產品中,金融租賃公司共發行債券487.50億元,商業租賃共發行債券1319.30億元。

從發行品種來看,證監會主管ABS發行規模最大,為828.60億元,占發行總量的41.01%,其次分別為交易商協會ABN、超短期融資債券、一般公司債、其它金融機構債、一般中期票據、定向工具、一般短期融資券和私募債,占比分別為30.64%、17.53%、6.40%、3.35%、2.74%、1.68%、1.07%和0.76%。

2021年上半年,共有96家租賃公司發行債券,由于部分租賃公司只發行結構化產品、定向工具或私募債券,未披露主體級別,剔除上述主體后,共有39家租賃公司披露了主體級別,其中主體級別為AAA級的共28家,占比71.79%,AA+級共7家,占比17.95%,AA級4家,占比10.26%。

非結構化產品中,超短期融資債券、一般公司債、其它金融機構債、一般中期票據、定向工具、一般短期融資券和私募債分別發行了81支、42支、22支、18支、11支、7支和5支。

租賃公司發行的非結構化產品中,主體級別主要為AAA級,發行規模占比為94.23%,AA+級、AA級和無評級占比分別為4.13%、1.09%和0.55%。


四、融資租賃公司主體評級調整

2021年上半年,共有2家融資租賃公司主體級別有所變化,其中1家共調級3次,均為調降級別。

五、融資租賃公司已發行債券利率和利差分析

2021年上半年的非結構化產品中,租賃公司發行的270天超短融、180天超短融、90天超短融、60天超短融、30天超短融、一般中期票據、一般公司債、私募債、其它金融機構債和定向工具共137支,剔除增信和無評級債券,剩余130支。在期限和主體信用等級相同的情況下,絕大多數融資租賃公司債券發行利率的均值較上年同期有上升趨勢,利差較上年也有所上升。新發行債券中,3年期AA+主體評級債券發行利率和利差的差異最大。

從不同性質租賃公司債券發行利差來看,由于金租公司僅發行21支三年期其它金融債券,新世紀評級選取同樣三年期商租公司發行的21支債券進行分析比較。通過比較,我們發現,大部分金租公司利差小于同級別商租公司,而有一支AA+級別的金租公司發行利率和利差位于兩家AA+級別商租公司之間。從AAA商租公司內部來看,不同商租公司之間存在一定差異,反映投資者對同是AAA級主體評級的商租公司認可度存在一定差異。





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